Многие трейдеры находят торговлю японской иеной против доллара США (USD/JPY) довольно сложной с точки зрения фундаментальной оценки. Однако, все намного упрощается, если рассматривать японскую иену через призму американских казначейских обязательств - бонды, ноты и биллы. Главный драйвер этой валютной пары - не только казначейские обязательства, но и процентные ставки в Японии и в США.

Это означает, что курс валютной пары отражает показатель риска, который определяет, когда покупать или продавать пару USD/JPY, в терминах процентных ставок. Зная, в каком направлении изменяются процентные ставки, можно определить будущий тренд по этой валютной паре.

Взаимосвязь рынков

Традиционно валютная пара USD/JPY была известна за счет своей высокой корреляции с американскими казначейскими обязательствами. Когда цена казначейских обязательств повышается, курс иены ослабляется (т.е. это - длинная позиция по USDJPY). Логика здесь заключается в том, что Соединенные Штаты никогда не объявляли дефолт по своим казначейским обязательствам, в связи с чем, они рассматриваются как защитные активы, следовательно, их статус "зоны безопасности" вполне надежен.

Эти соотношения могут рассматриваться двумя способами: через доллар США и через процентные ставки. Когда процентные ставки повышаются или ожидается их повышение в будущем, цена на казначейские обязательства снижается. Это толкает доллар США вверх и курс USD/ JPY, в свою очередь, усиливается. В этом случае, рынок больше стремится к доходности за счет казначейских обязательств и более низкого курса иены. Доходность - это процент, выплачиваемый по казначейским бумагам (см. диаграмму ниже). Доходность и цена облигаций имеют обратную взаимосвязь. Когда происходит резкий спад доходности, происходит уход в ликвидность, и эта ликвидность должна найти применение. Эти взаимосвязь представляет собой показатель рыночного риска.

Недельный график доходности 10-летних Казначейских обязательств США.

Рыночные тренды

Традиционно, курс USD/JPY был рыночным показателем риска. Когда рынки стремятся к риску, доходность казначейских обязательств повышается, поскольку процентные ставки падают. Доходность - это также рыночная детерминанта риска, поскольку эта корреляция является противоположной курсу U SD/JPY, так как сделки на доходности рискованны из-за способности рынка быстро развернуться, когда возникает паника. Если страх или паника поражают рынки, то цена казначейских облигаций повышается, доходность идет вниз, доллар снижается и курс

Недельный график USDJPY.

иены укрепляется. Это происходит из-за статуса иены в качестве валюты финансирования. Продажи низко-доходной валюты, вроде иены, учитывая, что ее процентные ставки ниже, чем у основных торговых партнеров Японии (вроде Евро-зоны, Великобритании, США, Канады, Швейцарии, Австралии и Новой Зеландии) позволяют заимствовать в иенах под низкий процент с последующим вложением в инструменты под более высокий процент у основных торговых партнеров торговли для целей "carry trade".

Сделки "carry trade”

Сделки "carry trade" были популярной финансовой стратегией в течение многих лет. Традиционная логика подразумевает продажу иены за доллары США, и использование этих долларов для покупки высокодоходных инструментов, вроде казначейских обязательств. Эта стратегия была выгодной для японской экономики, зависящей от экспорта и безопасного статуса своей валюты. Это - сделка между процентным доходом и доходом от прироста капитала.

Например: трейдер продает иену при процентной ставке в Японии 0.5% и покупает казначейские обязательства, зарабатывая 3% при 5%-й доходности. Это является положительной сделкой "carry trade", которая очень популярна и позволяет заработать высокий процент на относительно безрисковых сделках.

Американский фондовый рынок, казначейские обязательства и курс USD/JPY также имеют обратную взаимосвязь. Когда фондовый рынок растет, цена облигаций падает, доходность повышается и иена продается, потому что инвесторы в большей степени хотят торговать рискованными активами. Акции рассматриваются как рискованные активы и не поддерживаются правительством, если рынок вдруг оказывается охвачен страхом. Инвесторы здесь стремятся к риску, а не безопасному статусу казначейских обязательств.

Выигрышные стратегии

Эти активы традиционно имеют высокую корреляцию, хотя она не всегда остается постоянной. Для краткосрочных трейдеров лучше всего наблюдать за взаимосвязью двухлетних казначейских обязательств и фондового рынка, а для более долгосрочных трейдеров (или при торговле на колебаниях) подойдут 10- и 30-летние обязательства. Если акции и облигации меняют свою обратную корреляцию, то пара USD/JPY не будет торговаться в соответствии со своей традиционной корреляцией. Обычно, эти изменения в корреляциях облигаций и акций носят краткосрочный характер, но, тем не менее, они могут принести краткосрочным трейдерам огромные потери. Если изменение корреляций происходит в момент нахождения в рынке, то лучше закрыть сделку и дождаться, когда рынок скорректирует этот дисбаланс. Для получения намека можно смотреть на индекс S&P для получения возможных ранних предупреждений об изменениях (см. диаграмму ниже).

Недельный график S&P.

Изменения в корреляциях могут произойти по многим причинам. Например, Соединенные Штаты продают больше казначейских обязательств и добавляют деньги в финансовую систему, снижая цену облигаций. Это будет положительным или отрицательным фактором для курса USD/JPY? Вероятно, отрицательным для иены, но рынок может решить по-другому. Что, если Соединенные Штаты выкупят казначейские обязательства и добавят деньги в финансовую систему? Станет ли это позитивным фактором для курса USD/JPY? В периоды нормального экономического цикла ответ будет легким, но во времена рецессии, особенно такой, как сейчас, развитие ситуации может быть весьма отличным. Что, если и доллар и иена находятся в нисходящем тренде?

Поскольку валютная пара USD/JPY активно торгуется Азии, то те же самые корреляции между бондами, акциями и долларом сохраняются в отношении японских правительственных обязательств, известных как JGB. Когда цена японских бондов снижается во время азиатских торгов, то курс USD/JPY снижается. Это означает, что доходность правительственных обязательств и японский фондовый рынок повышаются.

Заключение

Мы оцениваем спрос и предложение на доллар и иену в виде курса этой валютной пары через объем ликвидности приходящий на или из рынков соответствующих стран - через правительственные облигации. Положительная торговля "carry trade" рассматривается рынком как отрицательный фактор для экономики Японии, потому что в результате этого происходит отток денег из страны. В свою очередь, это фактор усиления курса USD/JPY. Соответственно, если бы Япония репатриировала свой капитал, то это стало бы отрицательным фактором для курса USD/JPY и привело к усилению экономики.

Страны с торговыми профицитами, которые нарастили иностранные резервы, покупают доллар против иены (USD/JPY), потому что традиционно рассматривают эту стратегию для получения более высокого процента.

Традиционно существует высокая корреляция между различными финансовыми рынками. Помимо рассмотренной здесь взаимосвязи курса USD/JPY и казначейских обязательств и влияния других рынков на эту взаимосвязь, также существуют и корреляции кросс-курсов иены с другими рынками.

Браян Твоми